Инновационно активные предприятия, реализующие инвестиционные программы с использованием новых технологий и (или) выпускающие не имеющую аналогов на рынке продукцию, как правило, нуждаются в кредитных средствах, нередко сталкиваясь с повышенными трудностями в их привлечении.
При этом порядок и условия предоставления заемных денежных средств в тех случаях, когда речь идет об инновационных проектах, предусматривающих погашение кредита исключительно за счет выручки от реализации новых видов продукции, существенно отличаются как от корпоративного кредитования, так и от проектного финансирования. Методы финансирования зависят от того, в какой степени кредиторы, исходя из особенностей проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек, обслуживания долга и возмещения инвестиций. Адекватное структурирование проекта призвано защитить интересы кредитора, с одной стороны, и предприятия (инициатора проекта) - с другой, при этом оптимальная схема инвестирования каждый раз индивидуальна, а эффективность различных схем постоянно меняется.
Среди типичных проблем, с которыми сталкиваются инновационно активные предприятия при привлечении кредитных ресурсов, можно отметить: длительные, а в ряде случаев - неопределенные сроки научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ при их значительном удельном весе и высокой капиталоемкости создаваемого производства; невозможность определить генподрядчика, готового взять на себя обязательства по сооружению объекта на условиях контракта под ключ или EPC и отвечающего за соответствие всех предусмотренных в договорной базе технических параметров и характеристик создаваемого производства и представляемой на рынок продукции; отсутствие достаточных источников обслуживания кредита/уплаты процентов не только в период строительства, но и в начальный период после его завершения; как следствие - существенное возрастание рисков при применении долговых инструментов (кредитные заявки не соответствуют банковским требованиям и традиционные типы финансирования не могут быть использованы).
Отличия инновационных проектов и специфика их финансирования
Реализация инновационного проекта предполагает выполнение целого ряда требований и условий, связанных с вхождением нового игрока с технологически новой продукцией на рынок аналогичных и (или) сопоставимых товаров. В числе этих требований: технический аудит действующего предприятия, адаптация новой продукции к требованиям государственных надзорных структур, инструктаж и обучение потребителей возможностям и технологиям использования новой продукции с учетом ее специфики, меры по противодействию конкурентам и др. Исходя из этого, адекватная финансовая поддержка инновационного проекта на более поздних стадиях его реализации, включая фазы внедрения и коммерциализации инноваций, расширения и роста, не менее важна, чем на ранних этапах развития проекта. В связи с этим необходимо оптимизировать условия прохождения проектом внедренческого периода и полноценного выхода на рынок инновационно активного предприятия: как ориентированного преимущественно на внутреннее потребление инновационной продукции, так и занимающегося внешнеэкономической деятельностью.
Как показывает анализ условий финансирования инвестиционных программ, основанных на инновационных технологиях и предусматривающих организацию производства инновационной продукции, целый ряд типовых требований кредитора, сформированных для стандартного корпоративного или проектного финансирования, либо в принципе не может быть выполнен, либо не применяется - даже если такая возможность существует. Схожая ситуация складывается и в отношении использования финансовых технологий и инструментов в инновационных программах: как на инвестиционном, так и на эксплуатационном этапах. Дело в том, что и корпоративное, и проектное финансирование рассчитано на продукты и услуги, уже освоенные рынком и полностью ему понятные. В случае с инновационными проектами это не так, и необходима корректировка принятых правил и процедур финансирования .
Так, по определению невозможно представить апробированные в промышленном масштабе технологические и конструкторские решения или подтвердить ликвидность и гарантированный сбыт продукции, еще не получившей статус товарной. Нередко инициаторам проекта сложно вложить достаточный объем собственных средств в проект, равно как и для кредитора бывает сложно получить приемлемое соотношение материализованного и денежного вкладов владельцев проекта. Далеко не все банки принимают в залог интеллектуальную собственность, а ведь именно она может составлять значительную долю капитала проектной компании. Подавляющая часть владельцев инновационных проектов не в состоянии даже самостоятельно профинансировать все необходимые предынвестиционные затраты (не говоря уже о расходах на независимые технические и иные экспертизы) и вынуждена искать на рынке финансовых партнеров, которые в случае вступления в проект на его ранних этапах (и соответственно принятия на себя существенно более высоких рисков) объективно претендуют на мажоритарную долю в проекте.
Владельцы компаний, реализующих инновационные проекты, испытывают сложности и в получении приемлемой для кредиторов банковской гарантии завершения строительства (completion guarantee). Почти всегда возникает проблема с предоставлением кредиторам банковского контракта на реализацию будущей продукции, который мог бы удовлетворять требованиям кредитора с точки зрения возможности его использования в качестве залогового обеспечения (сроки, ценовые условия, включение оговорок типа take or pay и др.).
Не всегда применимы альтернативные возможности финансовой поддержки инновационных проектов в форме смешанного (гибридного) финансирования - долговых инструментов и прямых инвестиций. Это объясняется тем обстоятельством, что ожидаемая норма доходности на вложенный капитал и сроки получения дивидендов могут быть нереальными вследствие жесткого требования банков: выплата дивидендов только после полного погашения основного долга и процентов по привлеченным кредитным ресурсам. Выходом может быть известная в международной практике венчурного инвестирования технология организации дополнительного раунда (раундов) финансирования, когда первоначальные (рисковые) инвесторы продают свою долю в проектной компании адекватным преемникам с ее замещением в конечном итоге стратегическим инвестором.
Почему необходима гибкая структура погашения кредита?
Фактором, существенно осложняющим успешную реализацию инновационного проекта, является привязка начала обслуживания кредита к расчетной дате пуска создаваемого объекта в эксплуатацию. Такое структурирование финансового блока инвестиционных программ принято в международной практике экспортного финансирования. Оно используется в проектах, предусматривающих поставку комплектного импортного оборудования (как правило, изготовленного различными производителями) и предполагающих ответственность генерального подрядчика за своевременный монтаж и пусконаладочные работы. При этом наряду с контрактными обязательствами своевременного и качественного осуществления поставок и работ от подрядчиков обычно требуется предоставить ряд банковских гарантий различного типа, включая упомянутую гарантию завершения проекта. Если при структурировании проекта указанные финансовые инструменты не использованы (что неудивительно в случае производства инновационного продукта), неизбежно повышаются риски соответствия фактического пуска объекта в эксплуатацию графику работ.
Примечание. Существенная особенность инновационных проектов - необходимость провести адекватные контрольные испытания введенных в действие технологических комплексов в тестовом режиме с последующей экспертизой качества продукции.
Жесткая привязка начала выплат по кредиту к расчетной дате пуска предприятия в эксплуатацию представляется неоправданной и по другой причине. Необходимость контрольных испытаний введенных в действие технологических комплексов с последующей экспертизой качества продукции предполагает, что начало внедренческого этапа должно быть смещено на более отдаленный период. Только после успешного завершения таких испытаний и экспертизы с подтверждением соответствия выпущенной продукции техническим параметрам, зафиксированным в контрактах на поставку и монтаж оборудования, можно переходить к внедренческой фазе инвестиционной программы.
Принципиальная особенность внедренческой фазы инвестиционных проектов, которые предусматривают техническое перевооружение или создание нового производства, тем более имеющего инновационную составляющую: внутренние регламенты ключевых покупателей продукции создаваемых предприятий предписывают, что до принятия решения о покупке новых материалов или не представленной на рынке инновационной продукции должен быть проведен комплексный технический аудит заводов-изготовителей. Такой аудит согласно существующим процедурам занимает до 18 месяцев, что делает нереальным выполнение установленного графика возврата кредита и требует его корректировки.
Так, в состав только основной документации, представляемой предприятиями - изготовителями новых изоляционных и антикоррозийных материалов для прохождения квалификационных испытаний, входят десятки документов. По результатам принимается решение о возможности согласования временных технических условий на тот или иной вид продукции и проведения опытно-промышленных испытаний на соответствующих объектах. Такого рода формат экспертизы качества продукции изготовителей и поставщиков теплоизоляционных материалов требуют Газпром, Транснефть и Росатом. Как показало независимое маркетинговое исследование, подобные требования предъявляются и другими предприятиями, представляющими различные отрасли экономики, например входящими в строительный комплекс. Как правило, коммерческим переговорам по закупочной программе новых строительных материалов или продукции либо работе с новыми поставщиками и изготовителями предшествует разрешительная санкция технических советов предприятий и организаций-покупателей, осуществляющих тщательную экспертизу как собственно выпускаемой продукции, так и технологии ее производства на заводах-изготовителях.
В этих условиях принципиально важна ориентация на гибкую структуру погашения кредита, предусматривающую минимальные (до 1%) взносы в погашение основного долга и процентов по кредиту в начальный период и их постепенное увеличение по мере выхода производства на проектную мощность и развертывания программы реализации продукции в привязке к планируемому денежному потоку. Льготный период как минимум равен сроку инвестиционной фазы проектного цикла плюс срок, необходимый для накопления первого платежа в погашение задолженности по кредиту.
В международной практике известны различные варианты структурирования периода погашения кредита такого рода, предусматривающие:
- смещение основных выплат по кредиту ко времени получения операционного дохода в рамках проекта или
- погашение основного долга и процентов в конце срока кредита.
Используются также и иные способы погашения задолженности, например в виде заданного процента от проектных поступлений за установленные отрезки времени (devoted percentage), в этом случае срок погашения становится плавающим. При применении метода заданного процента (dedicated percentage) кредитор может настоять на том, чтобы на погашение задолженности направлялся фиксированный (заданный) процент притока денежной наличности (например, 70%).
Представляется, что подобные решения, так же как варианты более широкого использования акционерного и смешанного финансирования, позволяющие оптимизировать долговую нагрузку на заемщика и снизить ее бремя в периоды, необходимые для формирования программы сбыта продукции, отвечали бы содержанию инновационной программы и интересам всех ее участников.
Реализация инновационного проекта: бизнес-кейс
Варианты управленческих решений, направленных на оптимизацию процесса финансирования и реализации инновационных проектов, могут быть рассмотрены на примере проекта создания первого в России крупномасштабного промышленного производства эффективной, долговечной и безопасной теплоизоляционной продукции на основе пеностекла по отечественной технологии.
Инвестиционным проектом, реализацию которого осуществляет ЗАО "Компания "СТЭС-Владимир" (проектная компания), предусмотрено строительство в г. Владимире наукоемкого экологически чистого производства, оснащенного современными комплексами технологического оборудования. В настоящее время аналогичную продукцию производят только в США .
К сожалению, в силу различных причин инициаторы проекта не смогли воспользоваться возможностями, предоставляемыми российскими финансовыми институтами развития ("инвестиционными лифтами"). Ранние этапы проекта - вплоть до создания опытно-промышленного производства - были обеспечены ими самостоятельно, и привлеченные ресурсы ограничились субординированным займом одного из участников. Реализация инновационного проекта в промышленном масштабе стала возможной благодаря его поддержке госкорпорацией "Внешэкономбанк" как ведущим национальным финансовым институтом развития, располагающим адекватной ресурсной базой и возможностями обеспечить наиболее благоприятные условия финансирования, недоступные для коммерческих банков. Не менее важную роль играют возможности госкорпорации по содействию в координации и развертывании работы с основными потребителями продукции. Проект является одним из важнейших по направлению "Повышение энергоэффективности" из числа реализуемых в настоящее время с участием ГК "Внешэкономбанк" . Реализация такого проекта, по собственному определению ГК "Внешэкономбанк", призвана решать "государственные задачи по сокращению энергоемкости экономики и выходу на качественно иной уровень энергоэффективности народного хозяйства Российской Федерации".
В процессе рассмотрения и принятия ГК "Внешэкономбанк" решения о финансировании проекта "Создание промышленного производства теплоизоляционной продукции на основе пеностекла марки НЕОПОРМ" в г. Владимире проект получил статус инновационного, что должно предполагать особый подход при определении условий его финансовой поддержки. Наличие указанного статуса делает возможным получение проектной компанией тех форм государственной поддержки, которые распространяются на инновационные проекты.
Действующие условия финансовой поддержки проекта включают в себя основанное на международной практике проектного и экспортного финансирования кредитование в иностранной валюте закупок инвестиционных товаров и услуг, а также кредитование местных затрат в рублях. Как валютная, так и рублевая части предоставленных ЗАО "Компания "СТЭС-Владимир" кредитных ресурсов носят в целом (в сравнении с корпоративным кредитованием) льготный характер. В то же время их предоставление сопровождается рядом требований к инициаторам проекта, обычно предъявляемых кредиторами к заемщикам при финансировании такого рода операций.
В частности, в основе структуры обслуживания кредита лежит требование о равномерности погашения основного долга и процентов без снижения долговой нагрузки в особенно сложный для проектной компании начальный период возврата кредита. Кредитором использована конгруэнтная структура, то есть совпадающая со сроками погашения долговых обязательств ГК "Внешэкономбанк" по кредитам зарубежных банков. Между тем очевидно, что задачи вывода завода на проектную мощность и развертывания программы реализации продукции потребуют адекватного времени, что объективно связано с ранее рассмотренными факторами: использованием инновационных производственных процессов, продвижением инновационной продукции на рынке, освоением различных новых сфер и технологий ее применения.
Так же, как и другие финансовые институты развития (МБРР, МФК, ЕБРР и др.), ГК "Внешэкономбанк" при реализации кредитной программы использовала отдельные компоненты классического проектного финансирования. Однако, хотя некоторые элементы и признаки такого финансирования имеются, в чистом виде условия этой программы к данному типу финансирования отнести нельзя, так как реализуемый проект является первым проектом такого рода в стране и сам в дальнейшем станет своего рода стандартом.
В этом контексте, очевидно, корректнее говорить о ряде льгот и преимуществ, которые получили бы спонсоры проекта (если сравнивать с гипотетическим альтернативным вариантом привлечения долгового финансирования на цели проекта в коммерческом банке). Наряду с этим, исходя из инновационного характера проекта, при организации его финансирования инициаторам со стороны кредитора не был предъявлен ряд типовых требований, что само по себе можно квалифицировать как дополнительные льготы, сделавшие возможным открытие финансирования.
Вместе с тем с учетом инновационного характера проекта ряд базовых требований проектного финансирования не был (и не мог быть) выполнен. Кредитор использовал превалирующие на российском финансовом рынке типовые подходы корпоративного кредитования, а возможности адекватного структурирования проекта не использовались.
Операционные стандарты, лежащие в основе кредитно-инвестиционной деятельности ГК "Внешэкономбанк", квалифицируют кредитора не как стороннего участника проекта, а как его полноценного партнера. Исходя из этого, госкорпорация объективно заинтересована в успехе проекта и должна всячески содействовать его достижению, поскольку выручка от поставок продукции является источником возврата кредита.
Принимая во внимание практику оценки и корректировки первоначальных условий финансирования при создании нового производства и переходе от инвестиционной фазы к эксплуатационной (структура погашения кредита, состав обеспечения и уровень процентной ставки), целесообразно скорректировать условия дальнейшей финансовой поддержки проекта с учетом указанных факторов и его инновационного характера. Прежде всего речь идет об адекватной структуре погашения кредита и снижении долговой нагрузки, особенно в начальный период обслуживания долга, что обусловлено необходимостью проведения ключевыми потребителями технического и корпоративного аудита действующего предприятия с последующим формированием портфеля заказов.
Конечно, правильнее было бы более четко выявить указанные проблемы еще на этапе заключения кредитного соглашения, однако раз этого сделать не удалось, для успеха в реализации проекта необходимо сделать это сейчас, скорректировав ряд условий кредитования и прежде всего срок погашения.
Выводы
Финансовая поддержка с использованием технологий проектного финансирования, сопоставимых с рассмотренной инвестиционной программой, представляет собой особый метод мобилизации финансовых ресурсов. Такой метод обеспечивает возвратность долгового финансирования за счет доходов, которые принесет создаваемое или реконструируемое, в том числе с использованием инновационных технологий, предприятие в будущем. Он возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью применения других методов финансирования инвестиционных проектов (прежде всего исходя из необходимости принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности) и является одним из наиболее рисковых направлений работы на рынке финансовых услуг.
Инициаторы инновационных проектов, таких как "Теплоизоляционное пеностекло", вправе ожидать от своих финансовых партнеров не только бесперебойного кредитования строительной программы, но и активного содействия в решении тех или иных вопросов, возникающих в процессе реализации проекта. В конечном итоге это не только содействовало бы решению стратегических задач государственного масштаба, но и отвечало бы корпоративным интересам кредитора. К таким вопросам относятся прежде всего кредитно-расчетная поддержка программы сбыта продукции, в том числе с привлечением финансовых учреждений, входящих в группу ГК "Внешэкономбанк", формирование и комплексное банковское обслуживание цепочек клиентов в рамках выполнения Федеральных целевых программ, таких как "Доступное и комфортное жилье - гражданам России" и "Реформирование и модернизация жилищно-коммунального комплекса Российской Федерации".
Большой социально-экономический потенциал может иметь реализация инвестиционной программы "Энергоэффективный дом", включая возможности ее софинансирования с использованием программ Всемирного банка (например, создание площадок под застройку жилья), финансовых технологий энергетического перфоманс-контрактинга с привлечением специализированной энергосервисной компании, схем ипотечного кредитования и других финансовых технологий.
Перспективным направлением могло бы стать продвижение экспортных поставок продукции создаваемого производства с подключением к этой работе сети зарубежных структур госкорпорации (что особенно важно с учетом структуры кредитной задолженности проектной компании и существующих валютных рисков), а также финансовая поддержка развития и масштабирования проекта в регионах Российской Федерации.